周期股还有“春天”吗

周期股一直很便宜，成长股越来越贵，那么未来周期股能否迎来一波持续上行的大行情呢？尤其是周期中的龙头股是否会有相对更好的表现呢？本文结合主要经济体的发展经验，对周期类资产进行一些探讨。

周期股表现与经济周期一致

从主要经济体的情况来看，周期股的表现与经济周期的走势保持较高的一致性。例如，美国金融、钢铁以及能源等周期类股票的走势，都与经济周期基本一致。在经济上行的时候，周期股往往会有好的表现；而在经济下行的时候，周期股往往也表现较差。

我们同样考察了欧洲，结果也是如此。 欧洲银行、钢铁以及能源等周期行业的股票走势与经济周期也基本一致。

日本和韩国等经济体的情况也是如此 ，即周期股与经济周期走势也是基本一致的。

我国也同样如此。 在经济持续上行周期的时候，银行、钢铁、煤炭等周期股的表现也比较好。但经济处于下行周期的时候，周期股的表现也比较差。

周期龙头确实相对更好

在经济下行周期中，周期类资产整体会面临较大的压力，但由于行业内部的分化也会加快，周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。

以美国为例，2007年美国经济进入衰退期，周期行业整体走弱，但是龙头企业表现相对较好。 比如2008年钢铁行业整体下跌了53%，但龙头企业仅下跌24%。能源行业2008年整体下跌50%，龙头企业下跌32%。银行业2008年整体下跌了54%，龙头企业下跌44%。其他周期行业龙头在衰退期的表现大多也是好于行业整体的。而且，从2008年至今，龙头类周期股的表现也要明显好于非龙头股。

为什么周期龙头没法跑赢成长呢？这是因为， 在经济周期下行的阶段，周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”，很难有较高的成长性。 而成长板块更多是新兴产业，行业整体处于上升期，蛋糕越来越大，而且医疗、科技等行业面临的市场更加全球化，成长板块的成长性是有保证的。

周期板块难有趋势大“反转”

周期板块的表现和经济周期是高度一致的，所以对周期板块的判断，还是要落脚到对经济周期的判断上。 我们认为国内经济较难开启持续的上行大周期。

我国本轮经济周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大，而且政策没有像之前几轮那样持续强刺激；三是疫情对经济需求存在持续影响。这三点决定了经济经历了一波疫情后的修复后，年内可能会重新回到下行通道上来。

因此，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会，资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。