成长股——戴维斯双击/双杀

《成长股的市盈率为什么会那么高》 一文中，论证了成长对于企业价值的决定性影响，成长才能增加企业价值，增加股东价值。成长是管理、竞争优势的外在体现。我们如何从市场的角度来理解成长股的走势，如何把握成长股的获利机会？

股价=净利润（EPS）*市盈率（PE），根据成长股PEG的估值原理，盈利增速决定估值倍数的高低，盈利增速的变化为股价带来了的乘数效应。当盈利增加，市盈率也相应的提升，所带来的股价的乘数效应，就是“戴维斯双击”。反之，盈利预期下滑，市盈率下降，这种乘数效应被称为“戴维斯双杀”。

第1阶段：0增长阶段。

假设，股票A，连续三年净利润稳定，2015-2017年，EPS均为1，市场一般给予15倍的市盈率，那么三年的收益率为9.9%，即股息率作为持有收益率。

现实情况中，根据市场情绪、流动性，PE可能是5-20倍之间波动，亦有获利空间。这些机会经常存在于成熟和衰退的传统行业里。例如银行、地产等。

第2.0阶段：业绩增长，价值重估阶段

2018年-2020年，由于产业政策等外部因素变化，A公司业绩增速持续保持在30%，PEG=1，此时市场给予PE为30倍的估值水平。

2017-2018年，由于业绩增速从0提升至30%，市盈率从15倍提升至30倍。让我们详细观察一下，A股票2018年的变化，如下表。

此过程为戴维斯双击，盈利增长30%，与此同时市场给予30倍PE，增长100%。市值从15亿增长到39亿，股价涨幅为160%。这一阶段，是企业的价值重估阶段，行业发展空间、产业政策扶持、经济发展阶段的均会引发市场对企业价值进行重估和重新思考。

最近两年的热门股票，新能源汽车产业链中的赣锋锂业、比亚迪、恩捷股份等，光伏产业链的隆基股份、阳光电源，均是盈利预期在产业政策和行业空间共同加持下的大幅度上调。股价不鸣则已一鸣惊人，不飞则已一飞冲天。尽管这些公司里也存在一些竞争优势不明显且具备一定周期性的公司，但是这绝非是舆论中的“妖股”炒作。

第2.1阶段：低增速对市盈率的驱动作用小于业绩增长对股价的贡献

如果，业绩增长幅度较小，市场难以给予高市盈率，依然维持在15倍左右，股价的上涨来源于业绩的增长，市值变化如下图。市值增长与盈利增长均为30%，同步增长。近年来，银行、地产行业多为此种情况。由于行业发展进入成熟稳定期，净利润较为稳定，所以投资收益率来源于盈利的增长。

工商银行业绩增速2015年以后，净利润增速持续低增长，连续6年低于5%，市盈率在6-10倍之间，股价位于3-6元时间波动。2015年至今的6年间股价收益率为37%，年均6%。股息合计为1.21元／股。盈利水平从2015年的0.77元／股，增长至2020年的0.86，增幅为12%。市盈率依然在6倍左右徘徊，从5.2上升至6.2倍。增幅19%，稳的一匹。

第3.0阶段：优秀之后的正反馈阶段

2018-2020年连续3年增长30%，业绩从1.3增长至2.2，此过程的收益率为339%，收益率极高。如果在牛市和乐观情绪的催化下，市场可能会臆想50%、70%的增长率，同时给予50倍、70倍的市盈率，甚至是更高的增长率和市盈率，那么市值将达到165、261.8，从15买入的投资者，收益率将达到令人咋舌的10倍、16倍。10倍大牛股就这样产生了。

从收益率分析的角度可以看出，从15上涨至65.9这个过程，股价上涨50.9，涨幅为334%，历史3年，从2020-2021年，价格从65.9上涨至165，上涨99.1，涨幅150%，仅仅历时1年。看大势赚大钱，不要因为股票估值太高而做空，也就是这个道理，市场有时候是由荷尔蒙决定的，市场先生偶发性癫狂。50%、70%的增速的可能性有多大？茅台的市盈率最高达到了70倍，当人们发现此预期难以实现的时候，一个中期的顶部可能就会出现。

第3.0阶段的走势，请参照2020年的核心资产股票的表现。复盘茅台近5年的股价、净利润增速、PE走势和变化，你会发现符合第3.0阶段走势。详情请阅读《 读懂茅台你就读懂大多数股票 》《 论“基金抱团”——2020年的成长股 》。

第3.1阶段：预期增长停滞，股价大幅反向波动阶段

如果，股票B的盈利从2017年1.3下降至2018年的1，跌幅23%；市盈率从30倍跌至15倍，跌幅50%；市值从39跌至15，跌幅62%。这个过程，杀业绩，杀估值，被称为“戴维斯双杀”，颇为惨烈。由于这个过程杀伤力巨大，且信息存在不对称，这个杀伤力巨大且预判难度较高，往往是股价大幅波动之后，才发现预期业绩增速有变化。因此，高收益、高波动是成长股投资的一大特征。

最典型的例子，2020年的游戏、化妆品股票。股价跌去一半的时候，才发这些行业竞争很激烈，不属于成长股范畴，半周期半成长，无情啊！

股票B是很多具有周期性的股票的代表，周期性增长被当做成长，最终在新产能、竞争、周期的作用下，业绩、估值、股价均呈现出巨大的波动性。

第3.2阶段：成长中的波动，业绩增长恢复，市盈率恢复，股价继续新高

一个成长股，业绩增长停滞，或者，业绩负增长，杀业绩杀估值是必然的。例如股票C

股票C，在2016年，在盈利增长所带来的市盈率增长的作用下，完美呈现了戴维斯双击。股票收益率为238%。在2018年，业绩大幅下滑，股价惨遭业绩和估值的双杀。在熊市，容易出现这种悲观走势。

例如2013-2014年的白酒行业，2018年的消费电子行业中的股票，均是C的走势。歌尔股份2018年业绩下降59%；市盈率从2018年的最高36倍，下降至最低12倍，跌幅66.7%，股价从最高22.62下跌至6.45，跌幅71.5%，堪称惨烈，形成了经典的戴维斯双杀。在2019-2020，歌尔股份在苹果TWS耳机的迅猛增长中，在经营上体现出优秀的整合管理能力，恢复元气，股价创出历史新高。茅台在2015-2016实现恢复性增长，在2017-2018年实现了快速增长。

从上面的各种例子中，可以看到，业绩预期的变化和兑现，是影响股价的最终因素。变化的前提是政策、产业、行业、竞争的共同结果，因此预测的难度是很大的。业绩转换阶段，对投资收益率影响巨大。然而现实中，在业绩完全展现在你面前时，净利润和增速成为确定值，股价早已经大幅上涨或者下跌了。对大多数股票而言，股价变动领先于业绩变动，是常态。

然而3.1阶段与3.2阶段，有极大的相似度，难以识别。除了信息的劣势之外，又加上了信息劣势引发的判断劣势，你如何断定，这是短暂业绩的下滑，还是持久性的下滑。此时，除了回到研究企业管理、竞争优势，让自己成为内行、半个内行之外，没有更好的处理办法。俗话说，不怕没有，就怕曾经拥有。在巨大的利润化为乌有之时，你又如何淡定从容？所以说，炒股票还是需要信仰的。也如同利弗莫尔所讲，你既要勇敢，又要正确。

信息的不对称造成我们小投资者始终处于信息链条的最末端，属于信息弱势群体，这是我们中小投资者做出投资决策的前提。如果对所投资股票和行业的理解，达不到内行标准，那么我们很难对业绩的变动有一个确定的、准确的认知。我们能做的是，务必对成长股所处的阶段要有充分的理解，跟得上市场的认知，也就是说观察一下，大家的态度。因为群体性的决策大多数时候，有其正确性。这就需要，我们对市场趋势的理解和嗅觉，包括趋势的起始酝酿、反转、延伸、反向。说到这里，又将引到大家比较厌烦的技术分析的领域，大家都听说过巴菲特的谆谆教导：依据技术分析炒股如同看后视镜开车一样荒谬

我的意见是，如果一种方法，能够帮助你理解市场行为，你又何必拒绝呢？趋势的外在体现是场外边际资金的追捧，背后的是大家对企业盈利增长一致预期。当然如果预期不能兑现，则会引发趋势引发趋势，形成趋势的正反馈，增加投资的难度。

当然，如果你是行业内行专家，则你会对盈利增长预期有相对正确的预判。这就是巴菲特成熟阶段所坚持的“不熟不做”，也是巴菲特几十年投资经验的功力和升华，绝大多数人是无法企及的，你永远也无法成为巴菲特。

除了你所认知的行业的投资机会以外，你唯一能做的就是：追随市场，对市场和趋势判断决定了你追随市场的收益率。至于短线、中线、长线来区分的投资时间问题，由你的认知和对市场的趋势所决定。所以，我们要尽可能的成为所要投资公司的内行，不管是半个内行，还是1/4内行，对提高投资回报率是至关重要的。投资的收益率取决于你的对行业、公司认知程度，这是投资的金玉良言。认知以外的财富属于市场和他人。认知以内财富永远属于自己。