什么是现金流折现法？Discounted Cash Flow

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什么是现金流折现？

现金流折现，全称是 Discounted CF Cash Flow ，简称 DCF，常常用来评估上市公司的内在价值 (Intrinsic Value)。

现金流折现，使用货币时间价值 (Time Value of Money) 这一概念来评估一家企业、一只股票或一个项目的内在价值，判断是否值得投资，或者自己的投资策略是否合适等。

在基本概念上，现金流折现可以简单地理解为，将未来的现金流通过特定公式计算折现成当下的价值，之所以需要进行这样的折算，因为现金流随着时间的推移，会受多种因素影响而出现金额增加，但这种金额增加无法准确体现公司的内在价值，比如受通货膨胀影响，现在的$100，在2年后可能变成$120，虽然在数字上增加了$20，但人们都会认为未来的$120其实就等于现在的$100，这$100的内在价值并没有增加。

现金流折现通常使用在：

• 现金流相对稳定的公司：当一家公司拥有相对稳定的现金流时，投资者通常也越容易掌握公司的运营能力，从而可以使用现金流折现来获得一个具有不错参考价值的指标。
• 有多种收入来源的公司：当一家公司拥有多种收入来源时，使用不同的财务评估指标可能会得到比较大的差异值，并且很难找到与其类似的公司来进行比较，所以可以考虑使用现金流折现来进行评估。
• 价值投资者进行评估：价值投资者在评估公司时，更倾向于对公司财务业绩进行分析，这时使用现金流折现可以很好地考量公司的财务能力。
• 评估银行、房地产类公司：一些金融界的专业人士发现，针对银行类公司，使用现金流折现可以更好地确定私募股权的价值，对于房地产类公司也有不错的评估功能。

现金流折现通常不使用在：

• 现金流具有周期性波动的公司：对于现金流具有周期性波动的公司，比如房屋建筑公司等，因为现金流随着整体的商业环境具有显著的变化，所以使用现金流折现很难准确对公司的收益进行评估。
• 私营公司：因为很难从私营公司获得所需的财务数据，所以很难使用现金流折现来评估公司的现金流赚取能力
• 初创公司或处于早起发展的公司：对于这两类公司因为没有足够的往期现金流数据，所以很难对未来现金流进行预测。

如何计算现金流折现「DCF」？

现金流折现的计算公式是：

DCF _n = FCF(1+g) ¹ / (1+r) ¹ + FCF(1+g) ² / (1+r) ² + FCF(1+g) ³ / (1+r) ³ +…+ FCF(1+g) ⁿ / (1+r) ⁿ

其中，FCF是当年的 自由现金流 (Free Cash Flow)，g为增长率 (Growth Rate)，所以，FCF(1+p) ⁿ 表示第n年的现金流值，可以根据公司往期的现金流增长比率来估算未来的现金流数值。

r 是折现率，英文是 Discount Rate，是一个将未来预期收益折算成当前价值的比率，通常由无风险利率、风险补偿和通货膨胀组成，即r = 无风险利率 + 风险补偿 + 通货膨胀。折现率是在进行现金流折现计算时最重要的数值之一，也是影响最大的数值之一，因为它具有一定的主观性。

折现率通常由无风险利率、风险补偿和通货膨胀组成。

• 无风险利率通常是指企业、银行或股票会提供的固定的收益率，比如银行的存款利率等；
• 风险补偿则是投资者根据投资风险而为自己设定的一个比率；
• 通货膨胀则是整个社会出现的现金流升值情况；

在三者中，无风险利率通常可以在投资对象的往期发展中获得一个相对统一的数值，但风险补偿具有一定的主观性，而通货膨胀则具有一定的未知性。由此，使得现金流折现计算在实际使用时有一定的局限性。

举个例子：

假设一家拥有稳定现金流增长模式的公司A，每年以5%的速率增长，去年该公司的现金流为$2,000,000，投资者如果持有10%的股份，今年即可获得$200,000，然后根据对这家公司的了解，设定折现率为15%。

那么在接下来的几年中，投资者可以获得的当年收益为

CFC(1+g) ¹ ：$200,000 * (1+5%) = $210,000

CFC(1+g) ² ：$210,000 * (1+5%) = $220,500

CFC(1+g) ³ ：$220,500 * (1+5%) = $231,525

也就是三年后，投资者可以获得$662,025的现金流；

然后使用现金流折现计算公式：

DCF _n = CF(1+g) ¹ / (1+r) ¹ + CF(1+g) ² / (1+r) ² + CF(1+g) ³ / (1+r) ³

= $210,000 / (1+15%) + $220,500 / (1+15%) ² + $231,525 / (1+15%) ³

= $501,568

即三年间投资者获得的投资回报现金流折现到现在的现金流价值为 $ 501,568；

总的来说，现金流折现法是投资者评估上市公司或其它金融投资产品的内在价值的重要估值方法，下面我们来具体介绍一下，什么是公司的内在价值。

在使用现金流量法计算公司的内在价值的时候，除了要考虑未来每年公司可以带来的折现现金流，还要考虑公司的终值，也就是未来将公司卖掉可以获得的现金。

什么是公司的内在价值？

公司的内在价值，英文是 Intrinsic Value，是基于公司、股票、或任何金融产品可以产生现金流能力的价值，所以需要将未来的现金流折现到现在，以比较其实际增加的价值。如果未来的现金流经过折现计算后，大于当下即将投资的金额，那说明这份投资是值得进行的，否则，这份投资可能随着时间而失去价值。

公司内在价值 = 公司在预测期内的现金流折现值 + 公司终值的折现值

终值，英文是 Terminal Value， 简称TV，是指资产、业务或项目在可以估计的未来或现金流量的预测期之外的价值，通常计算终值时，会假设企业将在预测期之后永远以设定的增长率增长。

比如说：投资者在判断当前的公司股价是否值得购买时，可以通过公司的未来现金流折现来判断自己在未来可能获得的收益，假设当前股价是金额A，根据投资者对公司的判断设定一个预测期折现率r和一个终值折现率g，根据该折现率来计算预测期内的现金流折现值与终值折现值，它们相加可得到DCF值，假设为金额B，如果B＞A，就认为这只股票值得购买，如果B＜A，就认为不值得购买。

将未来可能获得的收益通过现金流折现计算后得到金额B。

巴菲特在多个场合都提到“什么是公司的内在价值”，以及“如何使用公司的内在价值来来指导投资“。巴菲特于1950年开始使用这一概念，并进行广泛推广，不过在他之前，哥伦比亚商学院的 Benjamin Graham 和 David Dodd 在 二十世纪20 年代就已经开始尝试使用使用计算公司的内在价值和 DCF模型来分析公司的投资价值，进行价值投资。