所以，对于美式期权，如果你通过卖 CALL 或者卖 PUT 做空一个期权，即使最终到了过期时间你的期权收益为正，但是有可能在中段波动的时候，你的期权在某一个时间点是亏损的，只要你的对手方提前行权了，你的这个亏损就被确定了。

从图中可以看出，期权到期时：

从图中可以看出，期权到期时：

从图中可以看出，期权到期时：

当你卖 CALL 或者卖 PUT，你就会收到权利金，但是你的收益上限就是权利金。当你的对手方行权的时候，你需要执行相应的义务：

下图中的红色和蓝色分别为卖出看跌和卖出看涨的盈亏曲线，而黄色则表示叠加之后的组合盈亏曲线。

这个曲线很有意思，它表示不管股票是上涨还是下跌，只要股价到期时的波动范围在 44 ~ 52 元之间，这个组合就是盈利的。

想当然的，你可以构建一个波动范围极宽的跨式组合期权，虽然这种组合期权盈利不多，但是盈利的概率极大。历史上曾经这种策略很流行，但是市场总是会出现小概率事件，这种跨式期权收益有上限，但是亏损无限的特点，遇上一次极端事件就能让投资者破产。

你看完下图就能明白这个组合的有趣之处了：

这种组合的收益曲线和直接买入股票是完全一样的。但是在这种组合下，你所需要的资金只是买入股票的一部分，所以你可以以更小的资金成本，达到同样的收益曲线。

实际当中，这种策略与买入股票并不是完全一样收益，因为股票还会涉及分红，而持有期权是没有分红权的。另外则是交易费率和交易次数的差异。

刚刚说到 期权的组合（二） 就是一种持有股票的策略，如果我们用 期权组合（二） 再加上 卖空股票 ，就构建出一种组合。由于买卖价差的原因，这种组合虽然相当于什么都没干，但是却会有收益。

以下我就以一个实际的案例进行说明。我们拿好未来在美股的真实股价与期权价举例。

好未来在 3 月 6 日的收盘价格是 56.49，同时

我们假设，我们在 3.6 收盘前，以：

那我们的收益应该是多少呢？为了计算收益，我们需要搬出初中学习的二元一次方程。如果你不想跟着我计算，可以直接看最后的结论。

y1 = (56.49 - x) * 100
   = (50 - x) * 100 + 6.49 * 100
   = (50 - x) * 100 + 649

应该很简单对吧？因为是做空，x 越大，则 y1 越小。

x < 50 时：
	y2 = -7.62 * 100 = -762
x >= 50 时：
	y2 = (x - 50) * 100 - 762

能看懂吧？因为期权行权价是 50，所以股价少于 50 则期权就作废了，损失为 762 元的权利金。如果股价高于 50，则可以按上面的公式来计算盈亏。

x < 50 时：
	y3 = (x - 50) * 100 + 169
x >= 50 时：
	y3 = 1.69 * 100 = 169

因为我们是卖出看跌，所以如果股价高于 50，我们的收益就是 169 的权利金，否则我们就需要按上面的公式计算收益。

x < 50时：
	y1 = (50 - x) * 100 + 649
	y2 = -762
	y3 = (x - 50) * 100 + 169
  求和：
	y = y1 + y2 + y3
	  = (50 - x) * 100 + 649 -762
	   + (x - 50) * 100 + 169
	  = 649 - 762 + 169
	  = 56

y >= 50时：
	y1 = (50 - x) * 100 + 649
	y2 = (x - 50) * 100 - 762
	y3 = 169
  求和：
	y = y1 + y2 + y3
	  = (50 - x) * 100 + 649
	   + (x - 50) * 100 - 762
	   + 169
	  = 649 - 762 + 169
	  = 56

最后，我们发现，x 不管是大于 50 还是小于 50，情况都一样， y = 56 。

你看，如果你当时按市场价同时完成了这 3 笔交易，你就构建了一个套利。这也是做市商的生意模式。

这种组合在《麦克米伦谈期权》的 6.2 章节中被称作 Delta 中性头寸 。

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