MM理论相关一：米勒 模型理论

考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但却没有考虑 个人所得税 的影响。1976年米勒在 美国金融学会 上提出了一个把 公司所得税 和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。

该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的 利息收入 ，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是， 米勒模型 又回到最初的MM理论中去了

MM理论相关二：权衡模型理论

该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素 : 财务拮据成本 和 代理成本 ，而只要运用 负债经营 ，就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项 影响因素 后，运用负债企业的价值应按以下公式确定 ：运用负债企业价值=无负债企业价值 +运用负债减税收益 -财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值上式表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大 ；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的 最佳资本结构 。即最佳的 资本结构 应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。

早期的“MM理论”的三个重要结论

米勒的“MM理论”，在财务 理论界 引起较大反响，在于它与传统财务理论的大相径庭。早期的“MM理论”（“无关论”）包括如下三个重要结论：

⒈资本结构与 资本成本 和公司价值无关。“MM理论”认为，如果不考虑 公司所得税 和 破产风险 ，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的 资本结构 与 公司资本 总成本和公司价值无关，或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司 加权平均 的资金总成本，也不会影响到公司的市场价值，这是因为，尽管负债 资金成本 低，但随着 负债比率 的上升，投资者会要求较高的 收益率 ，因而公司的股权资金成本也会上升，也就是说，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。

⒉资本结构与公司价值无关。“MM理论”认为，对 股票上市 公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。例如A公司没有负债时， 财务风险 较低， 投资收益率 也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的 投资回报 ，这种追求高收益的 资本流动 短期内看会造成A公司股价上涨、B公司 股票下跌 ，但从长期来看，当投资者发现以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时，情况却会相反，从而导致A公司 股票价值 下跌而B公司 股票价格 上升。因此，“MM理论”认为，若以 股票市价总值 来衡量公司价值，那么公司的 资本结构 与公司价值无关。

⒊如果 筹资决策 与投资决策分离，那么公司的 股利政策 与公司价值无关。“MM理论”认为，公司价值完全由公司资产的 获利能力 或 投资组合 决定，股息与 保留盈余 之间的分配比例不影响公司价值，因为股息支付虽能暂时提高 股票市价 ，但公司必须为此而扩大筹资，这样会使企业 资金成本 提高和 财务风险 上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵销。因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。

“MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的 自由流动 ，不考虑 公司所得税 ，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍 资本流动 的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，米勒等人后来又对“MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随 负债比率 的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”，又称 资本结构 与 资本成本 、公司价值的 相关论 （简称“相关论”）。

按照修正后的“MM理论”，公司的 最佳资本结构 是100%的负债，但这种情形在现代社会显然不合理，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和 代理成本 、财务拮据成本（因 偿债能力 不足而导致的直接和 间接损失 ）等因素，对“MM理论”进一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场 均衡理论 （Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为，提高公司 负债比率 ，会使公司 财务风险 上升， 破产风险 加大，从而迫使公司不选择最大 负债率 （100%）的筹资方案而选择 次优 筹资方案；另一方面，随着公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，从而导致 负债成本 上升，筹资难度加大，这样也会限制公司 过度负债 。在此之后，又有一些学者将代理成本、 财务拮据成本 等理论引入 资本结构 研究，结论是：当公司负债比率达到某一界限之前（如50%），举债的减税收益将大大超过股权 资金成本 上升的损失，随着负债比率的升高，举债的减税收益与股权资金成本的增加将呈现此消彼长的关系，超过此点后，财务桔据成本和代理成本会上升，在达到另一个峰值时（如80%），举债减税的 边际收益 正好被负债提高的损失（包括 股本成本 、财务桔据成本、代理成本的提高）所抵销，超过此峰值后，负债提高的损失将超过举债的减税收益。因此，资本结构与公司 价值相关 ，但也不是负债越高越好，从而使 资本结构理论 更趋完善。

米勒教授所提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件，但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及 股利政策 与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义，因此，“MM理论”被西方经济学界称之为一次“ 革命性变革 ”和“整个现代 企业资本 结构理论的奠基石”。正如 瑞典皇家科学院 在对米勒、夏普（Sharpe）、马克维兹（MarkowitZ）三人（后两人亦为财务经济学家）授予 诺贝尔经济学奖 时的声明中所说：米勒在财务经济学方面的开创性工作，对 企业财务 理论贡献重大，获奖乃实至名归；声明又说：米勒参与革新企业财务守则，将之从一系列松散的规则转化成可尽量扩大 股东价值 的守则，影响深远。米勒生前曾多次到中国 香港 访问讲学，尤其是在 亚洲金融风暴 时期的精彩演讲，给人们留下了深刻的印象。正因为如此，香港《情报》在评论米勒逝世的消息时说：“巨星陨落，影响长存”。