信用债专题报告20210519：分省城投挖掘之湖北

【内容提要】

湖北受疫情影响，经济增速偏弱，财政实力仍居中游。 1 ）湖北省 GDP 总量与人均 GDP 均处全国中前段水平。 20 年湖北省 GDP 总量位列全国 31 个省级行政区中第 8 名，约为 43443.5 亿元；从人均水平看，湖北省 20 年人均 GDP 为 75223.4 元，处全国第 8 名。 2 ）财政实力居中游水平。湖北省 20 年综合财力约为 5771.5 亿元，在 29 个省中排名第 14 位，居全国中段。 3 ）湖北省两种口径下的债务率皆处全国中前段水平。湖北省截至 20 年债务率为 174.6% 。考虑各省城投有息债务情况后， 20 年广义债务率约为 567.1% ，大致落在全国中前段水平。

湖北整体呈现“中心强、边缘弱”的发展格局。 1 ）湖北省构建的区域经济格局主要为武汉 1+8 城市圈 ( 武汉市、黄冈市、咸宁市、仙桃市、孝感市、天门市、潜江市、黄石市 ) ；襄十随神城市群 ( 襄阳市、十堰市、随州市、神农架林区 ) ；宜荆荆恩城市群 ( 宜昌市、荆门市、荆州市、恩施州 ) 。 2 ）省会武汉 GDP 占全省 GDP 总量约 35.9% ，集中度偏高。省内地级市 GDP 排名来看，前三名分别为武汉、襄阳、宜昌；受疫情影响，各地级市 20 年经济增速皆为负值。 3 ）综合财力与一般公共预算收入较高城市大多集中在湖北中心区位。由于综合财力数据披露不全，以一般公共预算收入作为分母计算各地级市债务率。前三高债务率城市分别为天门市 (592%) 、十堰市 (526%) 、宜昌市 (516%) ，省会武汉则排名第 11 位 (370%) ；债务率最低为仙桃市 (198%) 。 4 ）武汉虹吸效应明显。省会武汉 2019 年人口净流入率最大，约 23.7% ，其次为宜昌市 (5.8%) ，其余地级市皆为负值，呈现人口流出趋势。

湖北省土地热度。 1 ）全省土地成交款稳步上涨。湖北省 20 年土地使用权出让收入在政府性基金收入中占比约九成， 19 年土地出让量 3103.88 亿元，居于全国中前段水平。 20 年全省土地成交款和市区土地成交价款均较 19 年略有上升。从价格来看，近三年全省成交地面均价呈现稳中略升的趋势，不同类型土地有所分化。从房地产市场角度来看， 20 年湖北商品房销售额累计同比增速逐步修复。 2 ）地级市土地出让情况分化。从 20 年市区土地成交价款来看，武汉远远领先其他地级市。咸宁市和随州市 20 年市区成交土地中，工业仓储用地面积占比较高，神农架林区、黄石市、鄂州市和十堰市 20 年市区成交土地中，住宅用地占比较高。

湖北城投现状如何？ 1 ）武汉新一轮国企改革拉开序幕，带来部分债券估值收益率下行。湖北省城投平台整体担保比率不高，或有风险可控。 2018 年先后有两家区县级城投涉及非标违约，需要重点关注相关非标产品以及大额对外担保等或有风险。武汉利差相对来说较为稳定，但和江浙区域比起来利差较高，省内地级市中武汉利差最低，分化差异加剧。 2 ）省会武汉平台资质较好，城投债整体偿债压力一般。湖北平台数量较多，优质平台集中在省级和省会，发行规模有扩张趋势，偏好发行中长期债券，其种类以企业债、中期票据和私募类为主，同时省内平台 1 年内偿债压力整体一般。另外，随着城投整合进一步加快，带来的投资机会值得挖掘。

风险提示：数据口径偏差导致存在一定不可比性。