债务融资

债务融资类型结构，即不同来源的债务比例对公司治理的影响。

企业债务 主要包括以下几种类型： 商业信用 、 银行信贷 、 企业债券 、租赁等。不同类型的债务对于约束 代理成本 各有其特点而多样化的债务类型结构有助于债务之间的相互配合并实现 债务代理成本 的降低。

银行信贷是企业最重要的一项债务 资金来源 ，在大多数情况下，银行也是债权人参与公司治理的主要代表，有能力对企业进行干涉和对 债权资产 进行保护。但银行信贷在控制 代理成本 方面同样存在缺陷：流动性低，一旦投入企业则被“套牢”； 信贷资产 缺乏由 充分竞争 产生的 市场价格 ，不能及时对企业 实际价值 的变动做出反应；面临较大的 道德风险 ，尤其是必须经常面对借款人发生将 银行借款 挪作他用或改变 投资方向 ，以及其他转移、隐匿 企业资产 的行为。债务人的道德风险由于银行不能对其债权资产及时准确地做出价值评估而难以得到有效的控制。

债券融资 在约束债务 代理成本 方而具有银行信贷不可替代的重要作用。

首先， 企业债券 通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售转让。这就为债权投资人提供了充分的流动性可以降低投资的“套牢”效应，也即是降低了投资的专用性。在这种条件下，债权人对权利的保护不再是必须通过积极的参与治理或监督，还可以通过”一走了之”的方式。显然 在这种情况下，债权人与股东之间的冲突被分散化了（至少从特定债权投资者的角度来说是如此），债权的代理成本相应降低。这与股票的流通能带来股权资金的相对低成本使用是类似的道理。

其次，债券对 债权融资 代理成本的约束还通过“ 信号显示 ”得以实现。由于债券存在一个广泛交易的市场。其价格能对 债券价值 的变化做出及时的反应，并且，债券的价格变动还将反映出企业整体债权价值和 企业价值 的变化。 企业债券 实际上起到了一个”显示器”的作用。可以使债权人及时发现债权价值的变动。尤其是在发生不利变动时迅速采取行动来降低损失。显然。债券的这种作用有利于控制债权人与股东之间的冲突——在冲突刚开始时就及时发出信号，引起债权人的重视并采取适当行动，从而防止冲突扩大或升级。银行对贷款的质量评估也可以起到类似作用，但由市场来对企业债务定价，不仅成本要低得多，而且 准确性 和 及时性 要高得多。债券的这种信号显示作用是其他债权融资方式所没有的。当然，与银行信贷相比， 债券融资 亦有 不足之处 ，主要表现为债权人比较分散， 集体行动 的成本较高，而且 债券投资者 较大众化，未必是专业机构。这些特点显然不利于债券投资者约束债权的 代理成本 。

商业信用是期限较短的一类负债，而且一般是与特定的 交易行为 相联系，风险在事前基本上就能被“锁定” 所以它的 代理成本 较低。但是，由于商业信用比较分散，单笔交易的额度一般较小，债权人对企业的影响很弱，大多处于消极被动的地位，即使企业出现滥用商业 信用资金 的行为，债权人也很难干涉。

租赁融资作为一种债务融资方式，最大的特点是不会产生 资产替代 问题，因为租赁品的选择必须经过债权人（ 租赁公司 ）审查，而且是由债权人实施具体的 购买行为 ，再交付到企业手中。而且，在 债务清偿 之前，债权人始终拥有租赁品在法律上的所有权，对企业可能的 资产转移 或隐匿行为都能产生较强的约束。从这个角度来看，租赁融资的 代理成本 较之其他方式的 债权融资 显然要低得多。

从上面的分析可以发现，各种债权融资方式在克服代理成本方面均具有各自的优势与不足。因此在债权融资中应实现各种 融资方式 之间的取长补短 将各种具体的 债权资金 搭配使用、相互配合，最大限度地降低代理成本。而在所有可能的债权融资方式中，银行借贷与 发行债券 无疑是两种最为重要的债权融资方式，银行贷款与债券不仅具有替代性，更重要的是它们具有相当程度的 互补性 。银行作为债权人在参与公司治理与监督方而具有 显著优势 ，而债券则可以及时发出信号为债权人的